2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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